橡胶轮胎行业业绩将超历史最高水平

汽车行业复苏、天然橡胶价格下降带动行业盈利达到历史高点汽车行业为橡胶轮胎行业长期发展的源动力。09年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了08年四季度的低谷，获得了快速的发展。并且在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降(5%)的作用下，行业毛利率水平大幅提升5-10%，迎来业绩的大幅增长，达到历史最高水平。国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%的市场国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%和斜交胎100%的市场，国外企业主导半钢胎70%的市场。由于全钢胎替换市场具有货款周转快、定价水平高、销售成本低等特点，更受国内企业青睐。考虑到国内没有品牌、规模、技术等方面的优势，国内企业在半钢胎没有任何优势。天然橡胶价格仍然是决定行业毛利率的关键因素天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，因此天然橡胶的价格对橡胶轮胎行业的影响很大。橡胶轮胎行业是一个竞争激烈的行业，成本转嫁的能力不强，原材料价格直接影响其毛利率的高低。我们预计，轮胎橡胶行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过30%。给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级对于橡胶轮胎行业来说，09年上半年的景气指数是十年未见的高位，对于激烈竞争的行业格局来说，是难得的行业值得推荐的时候。考虑到目前行业整体的估值水平达到偏低(19倍)、行业高景气指数持续的不确定性，给予行业“谨慎推荐”评级。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位、估值水平偏低，维持“谨慎推荐”评级，风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势给予“谨慎推荐”评级。风险提示：天然橡胶价格的波动不可控对于橡胶轮胎行业来说，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、煤炭的价格都是不可控的。这些原材料价格直接决定行业的毛利率水平。因此成为行业最大的风险。