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下半年或先高后低，关注14200元/吨压力位
一、 天然胶供需格局
天然橡胶的产量受种植面积、单产、割胶经济性、天气等因素影响。全球范围来看，天然橡胶主要产区在东南亚国家，需求地主要在亚太地区。2010年全球天然橡胶产量为1042.8万吨，消费量为1080.6万吨，供需短缺37.8万吨；2016年全球天然橡胶产量为1160万吨，消费量为1250万吨，供需短缺90万吨；天然橡胶产量年平均增长率为3.15%，消费量年平均增长率为2.76%。橡胶的需求主要在轮胎生产，中国、日本、韩国、印度、泰国、澳大利亚等地的轮胎产能占据全球总产能的50%左右，这几个地区人口密度大，对乳胶制品的需求也较大。
二、下游消费
天然橡胶的需求主要为轮胎、橡胶制品、乳胶制品等，轮胎占据橡胶需求的70%左右。全球汽车工业经过2000—2010年的快速发展之后进入低速平稳发展期，但在千人汽车保有量相对较低的国家依然有较大的发展空间。全球汽车产量2016年达到9.4亿辆，增速达4.7%，相比2015年增速提升，主要受益于中国汽车行业的快速发展和欧洲汽车市场的回暖。全球汽车的主要生产国有中国、美国、日本、德国和韩国。中国的汽车产量持续高速增长，欧美市场相对稳定，日本和韩国市场呈现高位回落后企稳走势。
2016年全球轮胎产能达到4.4亿条，轮胎产能增速为4%，根据彭博数据，估计2017年全球轮胎产能将达到4.6亿条，增速为4.6%。全球范围来看，轮胎产能主要集中在中国、北美和西欧，国家上来看，中国、美国、韩国、日本、德国是主要的轮胎产地和需求地，这几个国家的汽车产量也位居前位。
三、下半年价格展望
2017年上半年，上期所橡胶期货在2月中旬出现最高价格22000元/吨，之后步步下跌，最低下跌至12215元/吨一线，下跌幅度和速度都较快。下跌的原因主要有流动性收紧、PMI见顶、轮胎库存累积、合成橡胶价格大跌、天然橡胶库存累积等。从2017年6月初达到低点12200元/吨附近后，最近一个多月都在12200—13500元/吨低位振荡，已经三次探到低位12200—12500元/吨，短期呈现上涨走势。橡胶走势比较胶着，上涨和下跌都呈现快拉急跌走势，而波动区间较前期大幅缩窄。
下面我们分析近期天然橡胶的供需面。下半年橡胶进入供给旺季。天然橡胶在轮胎生产方面的需求主要集中在全钢胎和半钢胎，其中汽车配套需求占据25%，重卡和卡客车替换需求占据75%。
从汽车产量和货运需求来看，2017年1—5月，中国汽车产量共1135万辆，累计同比增加15%；1—5月中国汽车销量共1118万辆，累计同比增加4.1%，汽车产销增速下滑。1—5月重卡产量47.6万辆，销量48.6万辆，分别累计同比增加68.7%和73.4%。
天然橡胶中下游库存累积，反弹高度有限。青岛保税区橡胶库存在上半年大幅增加，从10.6万吨升至27.8万吨。轮胎经销商库存从春节过后一直保持高位，轮胎企业经历了被动增库存和主动减库存等过程，轮胎企业经营不佳。汽车经销商库存系数较高，预警指数处于警戒线之上。汽车经销商库存为133.6万辆，相比去年同期增加14.78%。
运输方面，公路货运量和公路货运周转量累计同比增速仍在回升，5月公路货运量和公路货物周转量累计同比增速分别为9.3%和8.7%，相比去年均有提高，货物运输略有好转。
宏观面来看，货币增速同比不断下滑，金融去杠杆仍在进行，美国加息和缩表预期存在，流动性紧缩对商品的影响偏负面。
近期橡胶市场上利多利空胶着，利多因素：一是宏观预期好转；二是下半年汽车产销旺季；三是橡胶大幅下跌反映轮胎库存较高和橡胶库存增加等利空；四是技术面多次探低而未创新低；五是天气变热轮胎替换需求有望好转，货运有所好转。
利空因素：一是美国加息和缩表预期存在；二是橡胶进入生产旺季；三是青岛保税区库存高位，同时上期所仓单压力较大；四是汽车和重卡产销环比下降，汽车经销库存较高；五是轮胎企业开工率偏低。
从上述因素来看利多利空的理由均较充分，因此，我们认为在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五条会发挥主要作用，未来价格区间有所抬高后将会反应利空因素中的一、二、四等，未来天然橡胶将呈现先扬后抑的走势，反弹高度关注14200元/吨压力位。
