天然橡胶价格的定价权分析

经典的经济学理论认为，商品供给会随着价格的上升而增加，会随着价格的下降而减少；商品需求会随着价格的上升而减少，会随着价格的下降而增加。然而，对全球四大战略物资之一的天然橡胶来说，供需关系显得独特，在短期、中期和长期呈现出不同的特征。天然橡胶价格的供需定价分析短期供需定价分析从短期(约2—6个季度)来看，天然橡胶供需曲线同正常的供需曲线方向相反。天然橡胶产业的流通链条很长，贸易商众多而分散，贸易商的产业地位相对强势，贸易商价格投机倾向相对明显，长约定价占比不高。这种产业格局造成库存周期对天然橡胶价格有决定性的影响。当价格上升，市场看涨预期形成，整个产业开始增库存过程，需求增大，而供应方惜售情绪增加，使得有效供给减少，这种情况反过来进一步推动价格上涨。当库存增加到一定程度，价格转而开始回落，市场看跌预期形成，整个产业开始减库存过程，供应增大，而需求方观望情绪增加，多采用随采随用策略，使得有效需求减少，这种情况进一步增加价格的下行压力。这也是天然橡胶价格波动很大的重要原因之一。总之，库存周期对价格起决定作用并相互强化的产业格局使天然橡胶的短期供需曲线同正常的供需曲线方向相反。中期供需定价分析(一)天然橡胶的中期供需曲线从中期(约3个季度—5年)来看，天然橡胶供需曲线方向同正常的供需曲线一致，但供应曲线比较陡峭。高企的胶价对需求必然产生抑制作用。天然橡胶终端需求方可以调整工艺流程和生产配方来调节天然橡胶和其他天然橡胶替代品(主要指合成橡胶)的使用量。然而，天然橡胶约70%用于生产轮胎，而轮胎是个典型的周期行业，同经济周期密切相关，所以天然橡胶的中期需求同经济周期关联度非常高。经济高涨，天然橡胶需求量增加；经济低迷，天然橡胶需求低迷。一般来说，经33济复苏阶段，胶价上升幅度最大；经济过热阶段，胶价倾向于强势振荡；经济滞涨阶段，胶价可能进一步上涨；经济衰退阶段，胶价将大幅下跌。天然橡胶的生产周期较长，从新种到开割一般需要5至7年，而且头三年的产量还相对偏低。若中期价格上升，橡胶种植商产胶积极性增加，或者努力提高割胶效率，可以使天然橡胶产量增加，但不能使产量大幅增加。如果中期胶价走低或持续低迷，只要售价大于割胶成本，橡胶种植商也要供应天然橡胶，以弥补种植橡胶的沉没成本，从而使产量下滑不明显。所以，天然橡胶中期供给曲线比较陡峭。(二)政府对天然橡胶供需的控制和影响所有的大宗商品价格都或多或少受到政府力量的控制或影响。天然橡胶价格同样受到主要供应方和主要需求方的干预，这种干预力量对天然橡胶中期供需状况有重要影响。从需求方来看，为了保护国内生产方的利益以及尽力烫平过度波动的胶价，中国有较为完备的天然橡胶收储和抛储制度和体系。供应方对胶价的干预力度更强。历史上，天然橡胶的国家卡特尔组织曾出现过几次，最早见于20世纪20年代。最近的国际橡胶联盟于2002年8月成立，主导力量是泰国、印尼和马来西亚三大产胶国。天然橡胶国际联盟是当今世界除欧佩克之外最典型的国际垄断组织(卡特尔).当胶价过度波动，尤其是胶价低于预期的时候，主要产胶国总会出台相应措施来干预胶价。金融危机使胶价大跌，国际橡胶联盟决议2009年减产91.5万吨，成为2009年天胶价格持续上涨的重要原因之一。为了加强对胶价的干预力度，泰国新的天胶税收政策自2010年10月1日开始实施。增加的关税收入用于组建一个基金，以便在橡胶价格大幅下滑的时候，干预市场并为农户提供支持措施。(三)中国汽车工业飞速发展对天然橡胶需求的影响“金砖四国”经济的崛起使全球资源消耗量大幅增加，中国和印度汽车工业的飞速增长使全球天然橡胶需求量大幅提升。未来几年，中国汽车消费量仍可能维持较高的增长速度，从而继续对天然橡胶需求产生强劲的推升作用。中国汽车人均保有量的绝对值和相对值仍处于世界低位，目前中国千人汽车保有量约50量，远低于发达国家的600辆，也低于很多同等发展中国家(如俄罗斯和巴西)。从美国、日本和韩国的经验来看，在千人汽车保有量达到40辆之后，汽车销量都将经历一个3—5年的高速增长期，增幅约15%—30%。中国从2009年开始可能已经进入这个高速增长期。值得一提的是，中国汽车消费的发展具有梯度特征，即东中西部逐步推进。而且，中西部兴起第一辆汽车购买高峰时，很可能同东部地区的第二辆汽车购买高峰相重叠。总之，这种梯度特征可能会延长中国汽车消费的高速增长期。“十二五”期间，中国汽车工业将继续高速增长，到2015年，汽车产量可能达到3000万辆。长期供需定价分析从长期(约5年以上)来看，天然橡胶的供需曲线同正常的供需曲线一致。当胶价足够低并形成持续的看跌预期时，橡胶种植商积极性降低，并砍伐胶树或重种其他农作物，使得天然橡胶长期供应大量减少，同时也为下一周期胶价的上涨打下基础，这同封闭型蛛网模型相似。当胶价足够高并形成持续的看涨预期时，橡胶种植商积极性增加，并大量新种或重种胶树，使得天然橡胶长期供应大量增加，也为下一周期的胶价的下跌埋下伏笔。所以，天然橡胶的供应长期来看是有充分弹性的，长期供应曲线相对平坦。天然橡胶的需求长期来看是也有较强的弹性，长期需求曲线相对平坦。随着胶价的不断走低，天胶需求将增加，替代品的相对消费也将受到抑制。当胶价足够高并形成持续的看涨预期时，天胶需求会受到影响，替代品的相对消费也将得到拓展。胶价持续高企，不仅压缩下游企业的生存空间，而且会大大刺激天然橡胶替代技术的发展。若轮胎科技出现巨大的变革，将对天然橡胶需求构成严重的负面影响。如果轮胎结构被打破，对橡胶等原材料的消耗大大减少，甚至不再使用橡胶；如果轮胎新材料的研发出现革命性突破，可替代天然橡胶的低成本合成原料被研究出来；如果新的交通工具被研发出来，逐渐替代传统汽车，都将使天然橡胶需求量骤然萎缩。天然橡胶的期货定价分析1952年，东京工业品交易所(tocom)正式推出天然橡胶期货，交易品种为rss3，交易量和市场规模不断增大，并逐步成为全球最大的天然橡胶期货交易中心。中国天然橡胶期货交易始于1993年11月，海南中商期货交易所和上海商品期货交易所先后上市天然橡胶期货合约。进入21世纪，经过清理整顿之后的中国期货市场稳步成长，上海期货交易所的天然橡胶期货日益活跃，国际影响力逐步提升。本节主要考察东京商品交易所(tocom)和上海期货交易所天然橡胶期货价格在国际天然橡胶定价过程中的作用。数据来源和处理方法选取文华财经沪胶指数收盘价代表中国天然橡胶期货价格，选取文华财经日胶指数收盘价代表日本天然橡胶期货价格。数据时间段从2007年6月1日至2010年9月8日，如图所示。将两者没有同时报价的日期删除，从而得到758个日数据。为消除时间序列的异方差，对上述数据取自然对数。然后，将中国天然橡胶期货价格记为f，2007年6月1日至2008年12月5日中国天然橡胶期货价格记为f1，共352个数据。2008年12月8日至2010年9月8日中国天然橡胶期货价格记为f2，共406个数据。将2007年6月1日至2008年12月5日日本天然橡胶期货价格记为r1，共352个数据。2008年12月8日至2010年9月8日日本天然橡胶期货价格记为r2，共406个数据。数据来源：文华财经，广发期货发展研究中心从行情走势看中日天然橡胶期货价格之间引导关系的变化一般认为，作为全球天然橡胶价格的定价中心，日本天然橡胶期货价格同中国天然橡胶价格之间相互引导的现象非常明显，而且前者对后者的引导往往强于后者对前者的引导。价格运行的方向往往是前者做出选择，后者再跟随推进。后者在一定程度上是前者的影子盘。然而，最近两三年，尤其是金融危机之后，中国天然橡胶期货价格对日本天然橡胶期货价格的引导力显著增强。主要表现在以下几个方面。第一，东京胶的开盘价对沪胶开盘价的指导性明显降低。第二，两者盘中走势的一致性显著降低。第三，沪胶不理会东京胶走势的行情明显增多，比如2010年二三季度的东京胶在近月合约上的挤仓行情，带动整个东京胶合约和外盘现货胶价走强，但沪胶走势总体偏弱。第四，也是最关键的一点，即是胶价运行的方向率先由沪胶做出选择的行情逐步增多，比如2009年7月中旬开始的向上的突破行情，2010年4月中旬开始的下跌行情，2010年7月下旬开始的向上的突破行情。进一步提升中国天然橡胶定价权对全球四大战略物资之一的天然橡胶来说，供需关系显得独特，在短期、中期和长期呈现出不同的特征。从短期(约2个季度—6个季度)来看，库存周期对价格起决定作用并相互强化的产业格局使天然橡胶的供需曲线同正常的供需曲线方向相反。从中期(约3个季度—5年)来看，天然橡胶供需曲线方向同正常的供需曲线一致，但供应曲线比较陡峭。主要供应国和需求国政府的价格控制措施对天然橡胶中期供需有重要影响。未来几年，中国汽车消费量仍可能维持较高的增长速度，从而继续对全球中期天然橡胶需求产生强劲的推升作用。从长期(约5年以上)来看，天然橡胶的供需曲线同正常的供需曲线一致，并同封闭型蛛网模型相似。若胶价持续高企，不仅压缩下游企业的生存空间，而且会大大刺激天然橡胶替代技术的发展。若轮胎科技出现巨大的变革，将对天然橡胶需求构成严重的负面影响。从最近两三年行情走势看，中日天然橡胶期货价格之间引导关系已经发生了明显的变化。尤其是金融危机之后，中国天然橡胶期货价格的引导力显著增强，胶价运行的方向率先由沪胶做出选择的行情越来越多。通过计量检验发现，中日天然橡胶期货价格存在协整关系，它们之间存在长期稳定的关系。格兰杰因果检验发现，2007年和2008年中国和日本天然橡胶期货价格之间存在双向引导关系。然而，2009年和2010年中国天然橡胶期货价格对日本天然橡胶价格存在单向引导关系，而日本天然橡胶期货价格对中国天然橡胶价格已经不存在显著的单向引导关系。在全球天胶定价体系中，中国天然橡胶期货价格的影响力已经超越了日本天然橡胶期货价格，并处于相对主导的地位。从天然橡胶短期供给曲线的角度看如何提升定价权第一，政府应该尽力优化和调整天然橡胶产业链结构。缩短天然橡胶流通环节，提倡长约采购和销售，培养一批大的天然橡胶供应商、流通商和加工商。第二，努力发挥全国行业协会和地方商会的协调和沟通作用。一是为了避免竞相采购，被外商各个击破，尝试组建进口企业采购联盟，统一对外。二是协会应该组织对国际市场的分析和研究，发挥信息优势，加强对全球天然橡胶供求信息的检测、整理和发布，从而指导企业更好的参与国际贸易。三是制定行业自律规则，规范进口企业行为，加强诚信制度和体系的建设，提高中国贸易商和采购商的信誉度，减少违约，降低中国天然橡胶采购的额外成本，提升采购效率。从天然橡胶中期供给曲线的角度看如何提升定价权第一，加强同国际橡胶同盟和海外天然橡胶主产国之间的联系和合作。中国和东南亚国家在天然橡胶等产业上互补性很强，我国天然橡胶主要自东南亚进口，而东南亚国家是中国橡胶制品和很多其他商品重要的出口地。我国可以利用资金技术优势，派出技术骨干帮助主产国改造低产胶园，改善割胶技术，增加主产国天胶产量。第二，加大我国天然橡胶储备力度，进一步完善天然橡胶储备制度和体系，适当提升国储在天胶市场上的介入力度，以降低天然橡胶价格的波动幅度，减少天然橡胶上下游企业的市场风险，维护国家的产业安全。从天然橡胶长期供给曲线的角度看如何提升定价权第一，“走出去”，加大对外投资力度，尽快在海外建立天然橡胶生产基地。在海外建生产基地可以提高我国对天然橡胶资源的控制力度，降低天然橡胶主产国限制出口的风险，减少贸易摩擦。东盟各产胶国是中国“走出去”的首选地，但也应该同时加强同非洲天胶主产国的联系和合作，避免进口市场过度集中的风险。政府应该对企业投资海外生产基地给予政策和资金方面的支持，帮助企业降低投资风险。第二，加快研发和利用新的天然橡胶替代品，提高天然橡胶节约工艺和技术，加快发展废旧轮胎再生利用产业。支持废橡胶利用新技术的应用，加强再生胶和胶粉应用技术的开发和推广，加大对再生胶企业、精细胶粉企业、轮胎翻修企业的扶持力度从期货定价角度看如何提升定价权第一，加强现货市场和中远期市场的建设，建立健全完备的天然橡胶市场体系。完备的市场体系由现货市场、中远期交易市场和期货期权市场三部分组成。没有发达现货市场和中远期市场作支撑，期货市场价格发现和风险对冲的的社会功能将难以有效发挥。青岛市已经成为中国天然橡胶最重要的集散地，进口量达到全国进口量的一半，也是具有国际影响力的天然橡胶贸易中心。青岛市应该发挥物流方面的优势，强化进出口和现货贸易方面的配套服务，搭建更有效的物流平台，加强信息服务。青岛保税区应该进一步强化天然橡胶贸易方面的服务，提高天然橡胶库容水平，提高转口贸易的便捷度。第二，完善中国天然橡胶期货交易制度，进一步提升中国天然橡胶期货价格的权威性。一是完善投资者结构。既要完善合理的投资者结构(个人投资者与机构投资者之间的比例)，又要完善机构投资者内在结构(投机性的机构和套期保值性的机构之间的比例)。这对产业资本介入力度相对偏小的中国天然橡胶期货市场而言，显得尤其重要。中国天然橡胶期货价格权威性受限的重要原因是中国期货市场缺乏海外投资者的参与，所以应该尽快推出保税交割制度，开放境内期货公司代理海外投资者直接参与中国期货市场的限制，引入专门投资期货市场的qfii(即合格境外机构投资者)制度。二是上海期货交易所应该迎合产业结构的变化，开发上市20号标胶。主流轮胎产品子午胎的原料主要是20号标胶，如果20号标胶上市将增强中国天然橡胶期货对产业资本的吸引力，促进中国天然橡胶期货市场投资者机构进一步优化